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贵州茅台600519渠道利润助推内生性增

发布时间:2019-07-21 10:22:14 编辑:笔名

贵州茅台(600519):渠道利润助推内生性增长

事件:

公司公布了产品提价公告

公司经研究决定,自2012年9月1日起适当上调部分产品出厂价格,平均上调幅度约为20%~30%。

结论:

预计12/13/14年EPS分别为12.40/16.47/21.07元(之前12/13年EPS为11.82/15.37元)。维持"推荐"投资评级。

正文:

有望开启白酒行业提价潮。我们认为,茅台的提价折射出两点信息: 一是白酒提价行政约束有望放松。

在通胀持续上升的背景下,白酒提价是被行业政策压制的(主要通过对白酒企业进行约谈),产品提价预期被延迟。目前,国内cpi 处于下行通道且维持在较低的水平,通胀压力持续缓解。作为白酒行业龙头,茅台今日宣布提价,折射出行业政策对白酒提价的行政约束有望解除。二是有望带动白酒行业提价热潮。在白酒行业内,茅台的一举一动往往隐含着标杆指示作用,其中产品提价也不例外。因此,茅台的成功提价有望带动其他白酒企业跟随提价。

在渠道和利润博弈中实现内生性增长。在经济下行、三公消费严控的背景下,白酒企业的外延式发展面临着严峻的考验。对于茅台来说, 酿造工艺决定的年均有限的产能增量、巨大的渠道利润等因素为茅台由之前量价齐升的盈利模式向现在的提价盈利模式转变。然而,茅台现在的提价跟以往的提价对渠道产生的影响有着显着的差别。以往提价后,渠道可以通过提高市场终端价格消化产品提价的影响;现在提价后,在经济下行的大背景下,渠道往往无法通过提高市场终端价格去消化产品提价,渠道利润只能被压缩。因此,茅台现在的提价主要是进一步分摊渠道利润,实现内生性增长。除了产品提价因素外,直营店的开设、团购比例的增加都是在渠道中要利润。可见,经济下行的环境下,茅台短期内仍将执行向渠道要利润的盈利模式。我们认为, 向渠道要利润的盈利模式短期内对公司产生的负面影响有限(毕竟渠道存在巨大的空间利润是其他企业无法比拟的,这种优势将会持续几年)。长期来看,这种盈利模式对公司的负面影响将逐步显现。

盈利预测与投资建议:鉴于公司产品提价,上调盈利预测,预计12/13/14年EPS分别为12.40/16.47/21.07元(之前12/13年EPS为11.82/15.37元)。维持"推荐"投资评级。

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